智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國元國際發(fā)布研報(bào)稱，維持(02020)“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)104.50港元。回顧公司全年流水，Q1、Q2表現(xiàn)符合預(yù)期，Q3零售表現(xiàn)受社零環(huán)境影響略低于預(yù)期，Q4流水恢復(fù)至增長狀態(tài)。展望2025年，預(yù)計(jì)公司整體在新業(yè)態(tài)和戶外賽道的動(dòng)力加持下依舊有潛力保持增長態(tài)勢，建議持續(xù)關(guān)注。 　　預(yù)計(jì)FY24E至FY26E營收分別為696.6/771.7/859.2億元，同比+11.7%/+10.8%/+11.3%;歸母凈利潤分別為131.2/137.0/155.0億元，同比+28.1%/+4.4%/+13.2%。 　　公司2024Q4零售流水恢復(fù)增長，F(xiàn)ILA品牌恢復(fù)超預(yù)期 　　安踏主品牌，同比+高單位數(shù)，其中大貨/兒童/電商分別實(shí)現(xiàn)+高單位數(shù)/+低雙位數(shù)/+高雙位數(shù)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。品牌庫銷比維持在5左右，線下折扣約72折持平，線上折扣略深于線下但同比有所改善。安踏主品牌全年接近雙位數(shù)增長。 　　FILA品牌，在去年高基數(shù)的背景下(+25-30%)實(shí)現(xiàn)同比+單位數(shù)，其中大貨/兒童/潮牌分別實(shí)現(xiàn)+高單位數(shù)/+中單位數(shù)/+高雙位數(shù)，季度環(huán)比恢復(fù)情況超預(yù)期。品牌庫銷比維持在5左右，折扣率穩(wěn)定在74-75折左右，整體可控??。FILA品牌全年中單位數(shù)接近高單位數(shù)增長。 　　其他品牌，實(shí)現(xiàn)50-55%增長，其中迪桑特/可隆分別實(shí)現(xiàn)+50%/+60~65%。其他品牌全年增長40-45%，超過預(yù)期。 　　2025年公司聚焦主品牌業(yè)態(tài)拓寬，期待新增長動(dòng)能?? 　　2025年公司針對主品牌將延續(xù)2024年新業(yè)態(tài)的探索后的逐漸成熟和商業(yè)化拓展，包括超級(jí)安踏、安踏冠軍、SNEAKERVERSE等新系列拓寬品牌在不同細(xì)分價(jià)格帶或者產(chǎn)品領(lǐng)域的精細(xì)化競爭力。 　　安踏主品牌在已經(jīng)具備一定影響力的背景下，通過集團(tuán)成熟的品牌營銷和產(chǎn)品研發(fā)能力有望通過業(yè)態(tài)延展突破品牌下一步發(fā)展空間，我們將持續(xù)關(guān)注。除了主品牌動(dòng)態(tài)外，公司其他品牌均為戶外高增賽道的強(qiáng)競爭力和影響力品牌，在戶外話題及熱度保持上升態(tài)勢的背景下，相關(guān)品牌2025年有望延續(xù)高增表現(xiàn)。